（来源：中金外汇研究）
报告摘要
近期美债利率明显走高但美元仍震荡，10Y上周二盘中升至4.67%创年内新高，美指走势仍震荡，这样的组合较为罕见。我们采用ACM模型将10Y分解为风险中性利率（RNY）与期限溢价（TP），倾向认为利率上行未能传导至美元由四方面因素共同作用：第一，伊朗冲突以来10Y上行52bp（约RNY+38bp、TP+16bp），RNY渠道理论应推升美元+1.7%，实际仅+0.9%，差距-0.8%或是由于TP拖累，第二，2024年9月以来10Y上行93bp中TP贡献绝大部分，反映本轮利率上行长周期内以TP主导，第三，美国净利息支出滚动1.01万亿美元持续超过国防开支，叠加伊朗战费追加与IEEPA关税退还压力，长端供给冲击集中传导至TP，第四，沃什任内QT延续预期或推升TP，但我们认为Fed作为价格不敏感型持有人减持属供给侧冲击，对美元传导有限。此外美指期货净头寸近期转为净空、纽约联储托管的海外官方美债持仓续降亦印证以上判断。往后看，我们认为若伊朗局势突破带动油价回落、降息预期回归，短端利率沿RNY下行将削弱美元支撑，中期沃什任内QT叠加财政高赤字，TP中枢或高于当前定价但对美元传导有限，我们预期2026下半年美元指数维持震荡偏弱。
本周市场将关注伊朗局势进展、美国4月PCE与多位美联储票委讲话、中国4月工业企业利润，以及植田6月3日货币政策演讲等事件。
上周美元指数在50天均线获支撑后高位震荡，美国5月综合PMI51.7、制造业PMI升至55.3创48个月新高，4月FOMC纪要"许多"官员支持删除"宽松倾向"措辞，沃勒亦发表"政策风险已改变"讲话，OIS已对美联储年内完全计价一次加息。欧元收跌0.19%，欧元区5月综合PMI自前值48.8降至47.5创近31个月新低、服务业PMI46.4创63个月新低，OIS定价ECB6月加息概率达88%、年内65bp加息预期。人民币对美元小幅升值、对一篮子走强，稳定结汇需求支撑下风险逆转期权与隐含波动双双走低，中间价已连续4周升值，我们预期USDCNY本周区间6.76-6.82。日元贬至159.20附近再度逼近4月干预前160的水平，贝森特与植田会谈表态间接支持加息、植田与高市会谈或为6月加息铺垫，预期本周美日区间155-161。
报告正文
近期美债利率明显走高，美元却仍未摆脱震荡走势。上周以来，美债收益率在通胀回升、财政供给压力等因素的作用下加速上行，10Y美债利率在上周二盘中一度升至4.67%，创下2026年以来新高，30Y同步升破5.10%（图表1）。然而同期美元指数仅小幅升至99.3附近，仍未脱离近期96至100的窄幅区间，且较年内高位还有逾1个百分点的差距（图表2）。从历史经验看，美债利率的明显上行通常会伴随美元的同步走强，本轮"利率创新高、美元仍震荡"的组合较为罕见。
图表1：近期美债收益率明显走高
资料来源：Macrobond，中金公司研究部图表2：美指变动幅度明显小于美债利率
资料来源：Macrobond，中金公司研究部美债利率的走高可拆分为两类性质不同的驱动。我们采用纽约联储发布的ACM模型框架，把名义10Y利率分解为“风险中性利率”（RNY，对应未来短端利率预期）与“期限溢价”（TP，对应持有长债的风险补偿）两个部分。前者主要受Fed政策路径预期驱动，加息预期上升通常同时支撑利率与美元；后者主要受财政供给、海外配置需求等因素驱动，与美元的传导关系较弱甚至反向，下文我们将按照这两类驱动进行展开分析。
伊朗冲突下能源冲击对美国通胀的压力逐步显现，这部分通过Fed政策路径调整推升RNY，对美元具备一定积极支撑。自伊朗冲突2月底升温以来，油价的上行已逐步传导至美国通胀。截至目前已公布的4月数据，美国CPI同比从1月低点2.39% 反弹至3.78%，自2月低点起，核心CPI从2.47% 升至2.74%，密歇根1年期通胀预期也从3.4%明显升至4.7%（图表3）。市场据此推迟对Fed降息的预期，短端利率因此明显上行，2Y美债自4月以来累计升幅 27bp，或主要计入了对美联储后续降息节奏放缓的预期。不过5Y5Y远期通胀掉期较为平稳，长端通胀预期保持相对锚定（图表4）。整体看，通胀冲击主要通过RNY渠道对美元构成边际支撑。
图表3：近期美国通胀有所走高
资料来源：Macrobond，中金公司研究部
图表4：美国通胀预期相对平稳
资料来源：Macrobond，中金公司研究部美国财政压力或对国债形成供给冲击，这部分主要推升TP，对美元的传导是钝化甚至反向。从期限结构看，2026年以来Notes和Bonds等中长期限券种的净发行占比稳中略升，Bills净发行在TGA余额高位的背景下逐步收缩，我们认为或意味着美国财政部将短债置换为中长债，长端供给压力不降反增。更深层的担忧则来自利息支出的快速扩张。据CRFB测算[1]，若10Y美债利率持续高于预测水平55bp，到2036年美国净利息支出将由2025年的9,700亿美元（占GDP3.2%）大幅升至2.5万亿美元（占GDP5.3%），届时利息将消耗30%的联邦收入。当前美国净利息支出12个月滚动1.01万亿美元，已持续系统性超过国防开支0.94万亿美元，占赤字总额比重约60%（图表5）。除存量利息的滚动扩张外，2026年财政端还面临两项新的边际冲击。一是伊朗冲突推升的国防与军事行动支出，据五角大楼官员在5月中旬的表示[2]，美国在伊朗的冲突迄今已耗资290亿美元，国防部已向白宫提出逾2,000亿美元的追加预算申请，白宫此前提出的下一财年1.5万亿美元国防预算[3]，较上一年增长42%。考虑到美国近期将对古巴采取行动的预期升温[4]，我们认为未来两年美国的国防赤字扩张或较为明显。二是IEEPA关税收入面临退还压力，2月20日美国最高法院以6比3裁定特朗普政府基于IEEPA征收的关税构成越权，截至裁决前累计征收的约1,700亿美元IEEPA关税收入面临退还压力，对美国财政带来不利影响。综合来看，财政端的新增冲击使本就高位的长端供给压力进一步加重，但这部分压力主要传导至TP分量，对美元的支撑作用或偏向负面。
图表5：美国利息支出明显走高
资料来源：Macrobond，中金公司研究部沃什就任美联储主席，其缩表立场或推升TP，对美元的传导相对有限。近期沃什已宣誓就职并正式接任美联储主席。沃什在近期参议院确认听证会上表态，认为"美联储有利率工具和资产负债表工具两类政策手段，但只有利率工具影响整个经济"，主张未来在通胀控制和金融条件管理上更多倚重利率工具，而对扩表政策保持审慎。市场或据此判断，美联储缩表进程将在沃什任期内延续甚至加速，而非按此前预期的那样在年内收尾。从传导机制看，我们认为缩表本质上是美债供给侧的冲击，Fed 作为价格不敏感型的单一持有人持续减持，或意味着美债需求需要由收益率敏感型的私人配置机构承接，后者要求更高的久期补偿，从而推升TP。Krishnamurthy&Vissing-Jorgensen 2011[5]与Bonis-Ihrig-Wei 2017[6]亦将缩表归类为对TP而非RNY的冲击。结合财政端的发债节奏，我们认为沃什任内 QT延续的预期主要推升TP，对美元的支撑作用相对有限。
美债利率走高未带来美元需求的同步升温，或导致利率至汇率的传导受阻。综合上文两类驱动的分析，本轮美债利率上行向美元的传导明显钝化。上周二10Y美债盘中创下年内新高4.67%，而美元指数同日仅99.33，距3月底的年内高位仍有近1.2个百分点的差距。我们认为，“利率创新高、美元仍震荡”组合的成因可归结为两点，一是利差优势的削弱，二是利率上行更多来自TP而非RNY。
尽管美债利率明显走高，美国-非美国家利差优势仍然有限。除了近期美债利率的上行外，欧元区在能源冲击和欧央行偏鹰立场的共同作用下，德国10年期国债利率自年初以来上行约17bp，英国 10 年期国债利率在英国政治动荡的背景下亦上行约40bp，日本10年期国债利率升至2.7%上方，创 1997 年以来新高。在通胀冲击和地缘风险的共同作用下，非美主要央行不同程度地推迟降息或维持鹰派姿态。我们以美元指数权重测算的美国对非美国家短端利差自 2026 年初以来基本横盘，并未因美债利率上行而走阔（图表6）。我们利用2022年以来美元指数权重利差对美元指数进行拟合，发现当前利差所隐含的美元水平约在100附近，美元指数较利差隐含水平仍偏弱约0.8个百分点。
图表6：2Y美债利差改善有限
资料来源：Macrobond，中金公司研究部
美国利率上行或更多由风险溢价驱动，对美元的支撑相对有限。这是本轮"利率创新高、美元仍震荡"的直接成因。如前文所述，我们采用纽约联储发布的ACM模型对10Y美债利率进行分解。从不同时间窗口看，RNY与TP对利率上行的相对贡献存在明显差异。自伊朗冲突以来，10Y美债累计上行 52bp，其中约RNY贡献+38bp，TP贡献+16bp，此阶段RNY变动是利率上行的主导力量。同期美元指数累计上行约近1%。然而据我们测算估计，RNY渠道理论应推升美指约+1.7%，差距-0.8%，或体现了TP上行对美元汇率的负面作用。从更长视角看，自2024年9月本轮利率周期的低点至今，10Y利率累计上行的93bp中，TP贡献了绝大部分，反映出本轮长周期内利率上行整体以TP主导，这也是“美债持续走高、美元持续偏弱”的结构性原因。上周来看，10Y美债从周一的4.61%冲高至周二的4.67%，而后回落至周五的4.56%，期间的高频波动基本由TP 驱动（图表7）。
图表7：美债期限溢价波动较大
资料来源：Macrobond，中金公司研究部
利用2010年以来的周频数据对美元指数与上述两个分量的关系进行回归测算，我们发现美元指数对 RNY 变动的响应弹性显著为正，而对期限溢价变动的响应在统计上并不显著。当美债利率上行更多来自期限溢价时，美元平均而言不会出现同步走强（图表8、9）。这一结论与学术研究的发现整体一致。Hofmann、Shim与Shin（2020）[7]论证全球投资者以美元计价进行组合配置的机制使得债券风险溢价与汇率之间存在内生反向运动，即长债风险溢价上行通常伴随本币贬值；Lilley、Maggiori、Neiman与Schreger（2022）[8]进一步指出，2007年金融危机以后美元与全球Treasury Premium及风险偏好指标的关联显著加强；Diercks 与 Asnani（2024）[9]对 2023 年下半年“Treasury Tantrum”的复盘亦显示，当时10Y美债上行约85%来自期限溢价，而美元指数在10Y利率见顶前两周即已转弱。从资金流动的角度来看，尽管近期利率上行，然而在TP走高的不利影响下，美元指数期货非商业净多头寸自 2025 年下半年以来持续低位运行，并在近期再度转为净空头（图表10），纽约联储托管的海外官方机构持有的美债规模亦再度降至低位（图表11）。我们认为或印证TP上行对美元不利的观点。
图表8：RNY与美指变动相关度较高
资料来源：Macrobond，中金公司研究部
图表9：TP与美指变动相关度较低
资料来源：Macrobond，中金公司研究部
图表10：美指期货净头寸走低
资料来源：Macrobond，中金公司研究部
图表11：纽约联储托管的美债连续减少
资料来源：Macrobond，中金公司研究部
在基准情形假设下，我们认为随着伊朗冲突走向解决，我们预计美元下半年或继续表现偏弱。综合以上分析，我们认为美元在2026年下半年的运行轨迹将面临利率结构、利差优势等制约。
短期看，在基准情形下，若伊朗冲突在外交层面取得突破，油价回落将带动通胀预期回归，美联储重新交易降息的窗口或在三季度逐步打开，届时短端利率沿RNY渠道下行，或削弱美元当前的支撑。中期看，财政赤字的高位与净利息支出的扩张是TP的重要来源，叠加沃什任内QT延续的预期，长端TP中枢可能高于市场目前定价，而TP渠道对美元的支撑相对有限。综合来看，我们预期基准情形下美元指数在2026下半年仍将保持震荡偏弱的行情。
外汇市场交易主线
美元指数上周在50天均线找到支撑后整体维持高位震荡。上周伊朗紧张局势虽然并未得到实质改善，但市场对美伊一定程度上达成协议框架的乐观预期带动原油价格明显回落，这从一定程度上支撑了风险偏好并且限制了美元的上升幅度。但另一方面，上周公布的美国经济数据依旧展示出韧性，而美联储会议纪要透露出鹰派基调，加之以传统鸽派沃勒为代表的美联储票委上周发出鹰派表态，这使得市场目前对美联储年内已经完全计价了一次加息预期，而这对美元形成较强的支撑。原油价格上周的整体回落使得上周前半段一度触及多年来高点的长端利率明显回落，但在加息预期明显走高的支撑下，短端利率上周明显走高（2年收益率触及2025年初以来最高水平），美债收益率曲线因此在上周明显走平，这同样对美元形成支撑。油价的回落带动市场风险偏好明显走高，而人工智能相关交易持续高涨的提振支撑下，美股上周继续连续收涨的势头。
非美货币上周表现不一：此前一周受到英国政局扰动大幅走低的英镑上周有所反弹，英国4月通胀超预期走弱，而零售销售和就业数据的同步走弱都使得市场对英国央行加息的预期明显回落，这使得上周初还处于历史高位的国债收益率录得明显逆转，英镑上周最终收涨0.8%并且领涨G10货币；欧元上周受经济数据明显走弱影响最终收跌0.19%；澳大利亚就业数据上周超预期大幅走弱带动澳元最终收跌0.32%，而日元则在利差的影响下最终收跌0.28%而这也基本抹去了5月初以来日本政府多次外汇市场干预对日元的支撑；而受油价走低的影响，加元上周收跌0.49%领跌G10货币。人民币上周总体维持在年内高位震荡。
本周市场将继续关注伊朗局势的进展以及美国4月PCE数据，而多位美联储票委将在本周发表讲话。总体看，我们依旧维持此前几周周报中的观点：在伊朗局势得到实质性改善之前，风险溢价可能会对美元继续提供支撑。而上周的新进变量在于，如果通胀数据继续走高支撑美联储内部有更多的票委转鹰，那么美元可能会获得进一步上行的动力。
美元兑人民币
预测区间（6.76-6.82）
人民币汇率小幅升值上周美元指数变动较窄，非美货币涨跌互现，人民币小幅升值（图表12），对一篮子货币走强（图表14）。从外部环境来看，上周在美国物价数据超预期及伊朗冲突释放温和信号的影响下，美元指数基本持平，非美货币则涨跌互现。从内部因素来看，稳定的结汇需求或对人民币需求提供有效支撑，此外市场整体或偏向预期人民币汇率保持温和的升值趋势，风险逆转期权（图表15）及隐含波动（图表16）等指标呈现走低的趋势。稳汇率政策方面，中间价连续4周保持升值，变化幅度较为温和，近两周的逆周期因子的调节规模亦未明显变化（图表17）。
关注美国经济数据本周美国将发布4月PCE价格指数等经济数据，中国将公布工业企业利润等经济数据。整体看，我们认为美元在内外部因素的限制下升值动能或相对温和，人民币受益于较强的外汇市场韧性，或有望继续表现平稳。
图表12：上周主要货币较美元变动
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
图表13：上周人民币汇率走势震荡
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
图表14：CFETS人民币汇率指数走升
资料来源：Wind，中国人民银行，中金公司研究部
图表15：USDCNY风险逆转期权基本平稳
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
图表16：USDCNY隐含波动基本平稳
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
图表17：逆周期因子避免中间价较强升值
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
欧元兑美元
预测区间（1.1500-1.1750）
欧元上周受5月PMI数据超预期走弱的影响上周整体下跌。
这一做空态势发生在Strategy比特币持仓出现约70亿美元未实现亏损的背景下。自2020年将比特币纳入资产负债表以来，该公司已累计持有717,722枚比特币，当前估值约470亿美元。截至发稿时，其市值约为445.2亿美元，尽管今年以来股价已累计下跌12%。与此同时，比特币在10月6日触及126080美元/枚的峰值后，截至发稿时交易价格为66653.26美元/枚。
欧元区5月制造业PMI初值自52.2跌至51.4，创3个月新低。5月服务业PMI初值自前值的47.6跌至46.4，创下最近63个月以来新低。而5月综合PMI初值则自前值的48.8跌至47.5，创下近31个月新低（图表18）。两大关键成员国表现不一，法国5月制造业PMI初值下降至48.9，创最近6个月新低。服务业PMI初值降至42.9，创下最近66个月新低。综合PMI初值跌至43.5，同样创下近66个月新低。德国相较而言表现略好，虽然5月制造业PMI初值仅仅录得49.9，创4个月新低。但服务业PMI初值47.8，这也是最近2个月的新高。综合PMI初值48.6，同样录得最近2个月新高。
图表18：欧元区PMI
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
欧央行主席拉加德上周表示[10]，“即使当前伊朗局势现在得到解决，也会存在滞后效应。我们将采取必要措施，实现2%的价格稳定目标。尽管伊朗冲突带来的影响不断加深，长期通胀预期仍大体符合2%的目标。尽管能源危机正在推高通胀并拖累经济，但长期通胀预期整体上仍保持良好锚定。这场冲突对中期通胀和经济活动的影响，将取决于能源价格冲击的强度和持续时间，以及其间接传导效应的规模。”上周过后，OIS市场预期ECB年内有65基点的加息预期，而6月会上加息的概率高达88%（图表19）。
图表19：OIS市场对ECB利率路径的预期
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
美国上周公布的经济数据整体偏强，美联储会议纪要偏鹰以及美联储票委沃勒发布鹰派讲话都支撑美元
标普全球5月美国综合PMI初值录得51.7，与4月持平。制造业PMI上升至55.3，创下最近48个月的新高；服务业PMI小幅降至50.9。分项中值得注意的是投入成本的涨幅创下2022年底以来的新高，而销售价格则上升至近四年来的高位，这或许显示企业正将成本转嫁给终端客户（图表20）。劳动力市场方面，截至5月16日当周首次申请失业救济人数录得 20.9万人，低于预期和前值的21万人。截至5月9日当周连续申请失业救济人数录得 178.2万人，低于预期的178.6万人。上周公布的美联储4月FOMC会议纪要显示[11]，“许多”美联储官员在上月政策会议期间呼吁货币政策声明删除宽松倾向，同时释放下一步行动有可能加息的信号。尽管数名政策制定者表示他们认为最终仍有必要降息，但大多数与会者强调，“如果通胀持续高于2%，进一步收紧政策可能将是合适之举。”
图表20：美国PMI
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
当地时间上周五，凯文·沃什在美国白宫正式宣誓就任美联储主席[12]，特朗普在典礼上表示支持央行独立性，但公开阐述希望新主席奉行的经济理念应该是经济繁荣不应被约束，强劲增长不会引发通胀。沃什随后强调美联储应以“独立性、清晰判断与坚定立场”履行控制通胀和实现充分就业的职责。他还表示，美联储的使命是“维持价格稳定和实现最大就业”。虽然没有给出更多细节，但他表示将以格林斯潘主席的方式，充满活力和使命感地履行这一职责。不过真正引起市场波动的是上周五在法兰克福的会议上，传统鸽派票委沃勒发表题为“政策风险已改变”的演讲[13]：“我支持在我们的政策声明中移除‘宽松倾向’措辞，以明确表明未来降息的可能性并不高于加息。”沃勒还表示“油价冲击可能很快消退，如果通胀不能很快缓解，我无法再排除往后加息的可能性。长期以来，我一直支持带有宽松倾向的措辞，但最近几份劳动力市场和通胀报告改变了我的看法。”沃勒发言过后，市场对美联储加息预期大幅走高，目前OIS市场对美联储年内已经完全计价了一次的加息预期，而对9月会议也出现了接近30%的加息概率（图表21）。
图表21：OIS市场对美联储利率路径的预期
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
市场风险偏好依旧受到伊朗局势的扰动，风险资产继续走强。
市场对美伊一定程度上达成协议框架的乐观预期带动原油价格明显回落，而这减轻了此前一周市场对通胀的担忧，风险偏好在上周则明显有所抬升。此外，人工智能相关交易持续高涨的提振支撑下，美股为代表的风险资产上周延续上涨动能：标普500指数最终上周累计上涨0.88%，这也是其连续第八周上涨，同时也创下了2023年以来最长连涨记录。纳指上周累涨0.45%，道指上周全周累涨2.13%，继续创下收盘的历史新高。
本周市场将继续关注伊朗局势的进展以及美国4月PCE数据，本周多位美联储票委将发表讲话。总体看，我们依旧维持此前几周周报中的观点：在伊朗局势得到实质性改善之前，风险溢价可能会对美元继续提供支撑。而上周过后的新进变量在于，如果通胀数据继续走高再次支持美联储内部有更多的票委转鹰，那么美元可能会获得进一步上行的动力。我们依旧认为美元短期内继续走高的概率依旧较大，而欧元则可能会受到压制。
美元兑日元
预测区间（155-161）
日元小幅贬值过去一周，美元指数基本持平，美日汇率全周波动中上行至159.20附近（图表22）。但是并未出现日元成为最弱货币的局面，日元在G10与亚洲货币中排名中等靠后。目前美日汇率再度接近干预前的160的水平，反映出我们之前“外汇干预仅能短期牵制日元贬值，但是难以长期逆转日元贬值趋势”的观点。期货头寸方面，截至上周二对冲基金对日元的净空头出现小幅扩大（图表23），反映出日元的净空头并未“撤退”。上周贝森特与植田进行了一对一的交流，贝森特表示[14]“我确信只要给予其采取必要行动的空间，植田行长就能够实现出色的货币政策”，我们认为贝森特的此番讲话是在间接支持日本央行应该加息。此外，上周植田行长还与高市首相进行了一对一交流，会谈后植田表示[15]“同高市首相就经济、物价、金融市场进行了意见交换。也向高市首相说明了对货币政策的看法。高市首相希望我们实施恰当的货币政策”，我们认为相关交流是为6月加息所做的铺垫。基于以上信息，我们认为日本央行在6月实施加息概率较大，长期来看有利于日元汇率的稳定(但是日元趋势性升值的难度依旧较大)。5月27日植田将就货币政策发表演讲，观察是否会对今后货币政策带来暗示，我们认为本周美日汇率区间或在155-161。
图表22：上周美日汇率与美元指数的走势
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
图表23： 对冲基金对日元净头寸的走势
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
技术分析
美元/人民币（周内看平）
美元/人民币上周在21天均线6.82附近遇阻之后有所回落。向前看，21天均线6.82附近将会继续提供近期阻力（图表24中绿色线），如果美元多头可以在本周向上突破这一关键位置，那么美元/人民币可能会向4月末的前高6.84附近继续反弹（这里同样是50天均线所在）。而如果美元多头无法突破21天均线这一短期的阻力，那么美元/人民币本周可能继续维持低位震荡走势。
图表24：美元兑离岸人民币（日线）走势技术分析
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
欧元/美元（周内看跌）
欧元上周小幅走低整体依旧延续了5月12号以来的下行趋势。向前看，我们依旧维持上周的观点：考虑到目前欧元依旧处于四月中旬以来的下降趋势通道内部，如果欧元多头本周初可以守住1.16附近的关键支撑，那么欧元依旧可能出现反弹。55天均线1.1650附近将成为欧元多头第一个目标，而21天均线1.17附近则会提供更强的阻力（图表25中粉色线&蓝色线）。不过，一旦欧元跌破这一通道的下限1.16附近，那么欧元空头的下一个目标可能位于4月初的前低1.15附近。我们认为欧元/美元本周可能会冲高回落。
图表25：欧元兑美元（日线）走势技术分析
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
美元/日元（周内看平）
美元/日元上周在55天均线附近找到支撑后小幅走高（图表26中粉色线）。向前看，如果本周初美元多头可以守住55天均线158.80附近支撑，那么美元多头有望继续涨向关键的160附近。不过届时美元多头可能会遇到较强阻力进而有所回落。而一旦美元多头失守55天甚至下方的21天均线158.20附近（图表26中黄色线）那么美元/日元大幅回落的风险将加大。
图表26：美元兑日元（日线）走势技术分析
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
图表27：本周重要事件
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
Reference
参考来源
[1]Committee for a Responsible Federal Budget. Rising Interest Rates Are Exploding the Debt. https://www.crfb.org/blogs/rising-interest-rates-are-exploding-debt
[2]https://www.reuters.com/world/middle-east/us-war-iran-has-cost-29-billion-pentagon-says-2026-05-12/
[3]https://www.news.cn/20260422/b1969b0dbf454104a431a8cc352fc36e/c.html
[4]https://www.bbc.com/audio/play/w3ct8m8r
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[10]https://wallstreetcn.com/livenews/3107949
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[12]https://wallstreetcn.com/articles/3772951
[13]https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/waller20260522a.htm
[14]https://www.nikkei.com/article/DGXZQOGN30CBA0Q6A430C2000000/
[15]https://www.jiji.com/jc/article?k=2026052200922&g=eco
Source
文章来源
本文摘自：2026年5月24日已经发布的《美债收益率上行如何影响美元汇率？》
李刘阳（分析员） SAC 执业证书编号: S0080523110005 SFC CE Ref: BSB843
丁 瑞（分析员） SAC 执证证书编号：S0080523120007 SFC CE Ref：BRO301
王 冠（分析员） SAC 执业证书编号：S0080523100003
施 杰（分析员） SAC 执业证书编号：S0080525030001
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