港股交易易方达基金张浩然：谈一谈新任美联储主席

对于全球资本市场而言，2026年4月注定是一个载入史册的月份。

就在几周前，美联储刚刚经历了一场“高风亮节的谢幕与交接”——鲍威尔卸任主席，但他选择留任理事以捍卫美联储的独立性；而接过这把全球流动性“总钥匙”的，是我们的新任美联储主席：凯文·沃什（Kevin Warsh）。

新任美联储主席到底是个“鹰派”还是“鸽派”？为什么他一上台，美债市场的波动率就开始急剧放大？

今天，我们带大家拿着显微镜，从他的政治背景、底层经济理念、面临的现实困境，一直推演到未来的大类资产定价。

撕下标签

元股证券:ygzq.hk ]article_adlist-->

要预测一个联储主席的政策路径，首先必须了解他的底层基因。

传统意义上的美联储主席，比如伯南克、耶伦，大多是象牙塔里走出来的顶尖学术派。但新任美联储主席截然不同，他是一个极其罕见的“政经两栖动物”。

从我们的深度背调来看，他的职业背景极其复合。他不仅有深厚的华尔街投行背景，更在华盛顿政界拥有错综复杂的人脉网络。他与多位关键政治人物和华尔街大佬保持着密切的联系。这意味着什么？这意味着他的决策逻辑，绝不仅仅是盯着冷冰冰的通胀和就业数据（泰勒规则），他更懂政治博弈，更在乎金融市场的真实体感。

在经济理念上，他是一个纯正的保守派。保守派的核心诉求是什么？是“小政府”、是“财政纪律”、是反对中央银行过度干预市场。所以，从骨子里讲，他是极其反感美联储那张无限膨胀的资产负债表的。

但有意思的是，当我们试图给他贴上“死硬鹰派”的标签时，市场却发现，他在降息问题上又时常释放出鸽派的信号。

这就导致了目前的局面：鹰鸽难辨，市场陷入极度的预期混乱。

无解之局——

降息与缩表的极限拉扯

]article_adlist-->

为什么新任美联储主席的态度会如此模糊？因为他一上任，就面临着一个极度分裂的美国宏观基本面和金融系统。这就引出了我们今天直播核心的逻辑推演：新任美联储主席在“降息（价格工具）”和“缩表（数量工具）”上的严重错位。

我们团队得出的核心结论是：新任美联储主席降息的动力，实际上比缩表（QT）更强；但现实中，缩表的实施难度，却比维持高利率更大。

为什么“缩表”很难，且风险极大？

按照保守派的理念，他上台第一件事就应该大举缩表，把美联储的资产负债表降下来。但现实骨感得很。当前美国国债规模犹如天文数字，如果美联储加速抛售美债（缩表），而市场上又没有足够的流动性去接盘，美债市场就会出现极其复杂的流动性风险。

美债是全球资产定价的锚，一旦美债市场流动性枯竭（类似于2020年3月的情形），整个华尔街的杠杆链条就会断裂。沃什深知华尔街的脆弱性，所以，他在缩表问题上“有心杀贼，无力回天”，只能谨小慎微。

为什么“降息”的动力更强？

因为高利率正在疯狂吞噬美国经济的边缘地带。正如我们在4月FOMC会议点评中指出的，美国房地产市场已经被高利率死死压制，企业债务违约风险在暗流涌动。新任美联储主席作为一个懂华尔街的人，他比学术派更清楚“高息维持太久（Higher for Longer）”会导致金融系统的突然休克。

所以，一旦通胀给出哪怕一丝丝的借口，沃什扣动“降息”扳机的意愿，其实是非常强烈的。

]article_adlist-->

总结一下新任美联储主席的政策画像：他是一个“想要收紧流动性总量（缩表），但又不得不试图降低资金成本（降息）”的矛盾体。这种政策组合的矛盾，正是近期市场剧烈波动的根源。

]article_adlist-->

破局之眼——

被“外生变量”绑架的货币政策

]article_adlist-->

既然新任美联储主席想降息，那为什么现在还按兵不动？这就不得不提当前捆绑美联储的“最大外生变量”——地缘政治与油价。

在鲍威尔时代的末期，我们就强调过，当前的通胀粘性很大程度上是地缘扰动事件导致的“输入性油价冲击”。对于这种外生冲击，货币政策其实是失效的——你加息加得再高，也管不住红海的危机和中东的导弹。

所以，新任美联储主席现在的经济决策，在很大程度上将因地缘政治因素而变动。我们的判断是：

如果中东局势持续紧张：油价居高不下，二次通胀阴影笼罩，即使想降息也降不了。他只能被迫维持鹰派姿态，让市场继续难受。

如果中东局势出现实质性缓和：油价回落，通胀预期迅速降温。届时，新任美联储主席面临的降息阻力将大幅减小。

在这个阶段，美联储的独立性看似被鲍威尔留任所保护，但实际上，它的政策节奏已经被全球地缘政治深度“绑架”了。

【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com

看懂新任美联储主席，不能只看他说了什么，更要看他在当前复杂的政治经济局势下“只能做什么”。他不是传统的鹰，也不是纯粹的鸽，他是一个在债务悬崖、地缘火药桶和华尔街利益之间走钢丝的“现实主义操盘手”。

在这样一个充满变数的新联储时代，放弃线性思维，用极度理性的流动性视角去捕捉资产的错杀机会，或许是我们制胜的关键。

]article_adlist-->

下滑查看风险提示

基金有风险，投资须谨慎。本资料不构成本公司任何业务的宣传推介材料、投资建议或投资收益保证，也不作为任何法律文件。本基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人及基金经理过往获奖经历不预示本基金未来业绩表现。

本资料的观点分析及内容展示基于相关公开信息整理，不排除信息后续发生任何更新变化，不对该等信息的完整性、及时性作保证。未经易方达基金书面同意，禁止非合作方摘引截取或以其他方式转载或传播本资料。基金有风险，投资须谨慎。投资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该等信息作出投资决策。请投资者详阅基金法律文件，在全面了解基金产品的风险收益特征、运作特点及销售机构适当性意见的基础上，审慎作出投资决策。