四度增资落定背后：汇丰人寿的扩张路径与资本考题

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对于汇丰人寿来说，增资只是\"止血\"，真正的挑战在于如何在资本约束下实现业务的可持续增长。

文/每日财报栗佳

当前国内寿险业正站在转型的十字路口。一边是行业保费收入保持增长，今年一季度人身险公司实现原保险保费收入达‌1.78万亿元‌，同比增长‌7.3%‌；另一边是低利率环境持续、资产配置压力加大、偿付能力监管要求趋严，中小寿险公司补充资本的难度逐年上升。

过去两年，保险公司增资获批的案例在减少。部分中小险企因股东实力有限、盈利不稳定，难以通过股东注资补充资本；少数公司尝试引入战略投资者，也因估值分歧、行业前景不确定性而搁置。

在这一背景下，外资寿险公司的增资动作更受关注——股东是否愿意持续投入，往往被视为对中国市场长期信心的风向标。

近日，汇丰人寿注册资本从26.76亿元增至32.32亿元的增资申请，顺利获得上海金融监管局批复。这次增资由汇丰人寿唯一股东汇丰保险（亚洲）有限公司全额出资5.56亿元，不涉及新增股东，增资后汇丰保险（亚洲）仍持有汇丰人寿100%股权。

这是汇丰人寿2021年底成为外资独资寿险公司后，四年内获得的第四次资本补充。加上此次增资，汇丰保险过去四年多累计向汇丰人寿投入资本超过22亿元。在行业增资整体趋冷的当下，这一动作的信号意义值得拆解。

四次增资背后的逻辑：从控股到加码

要理解此次汇丰人寿增资的背景，需要把时间线拉长。

汇丰人寿成立于2009年，最初由汇丰保险和国民信托各持股50%，是一家中外合资寿险公司。2021年12月，国民信托所持50%股权获监管批复转让给汇丰保险（亚洲）；2022年6月完成工商变更，汇丰人寿由此转为外资独资寿险公司，也是国内第三家外资独资寿险公司。此后至今，汇丰人寿的所有增资均由汇丰保险（亚洲）单独出资，未引入外部股东。

第一次增资发生在2022年10月，注册资本从10.25亿元增至16.6亿元，增资金额6.35亿元。

这次增资发生在汇丰人寿完成外资独资转型的第一年。彼时国内寿险行业正处于代理人渠道调整的深水期，多家险企保费增速放缓，汇丰人寿选择在外资独资元年即大手笔增资，背后的逻辑非常清晰：完成控股后，汇丰需要把这家寿险公司真正纳入集团在中国市场的保险布局，而资本正是最直接的背书。

从财务数据看，2021年汇丰人寿仍处于亏损状态，当年净亏损2.25亿元，增资的一部分作用是为亏损期的业务拓展提供资本缓冲。

随后还不到一年时间，2023年6月汇丰人寿就迎来了第二次增资，公司注册资本从16.6亿元增至23.14亿元，增资金额6.54亿元。

2022年，汇丰人寿净亏损扩大至5.41亿元，为近年亏损最高的一年。但亏损的主要原因并非业务恶化，而是转型投入，外资独资后，公司在系统建设、合规体系、人才储备上加大投入，同时低利率环境对投资收益形成压力，偿付能力指标下降也较快。

数据显示，2022年汇丰人寿营业总支出同比大涨42.91%，投资收益暴跌50.24%；核心/综合偿付能力充足率同比分别大幅下滑66.64pct、24.68pct。

因此，2023年的这一次股东增资，更多是为缓解汇丰人寿连续亏损对资本的消耗，同时为2023年的业务复苏提供支撑。

从结果看，2023年汇丰人寿偿付能力已恢复增长，当年末核心/综合偿付能力充足率分别达168.17%、229.01%，分别较上年末大幅增长24.83pct、43.71pct。但是全年仍净亏损0.85亿元，增资的\"补血\"作用大于扩张作用。

距离第二次增资整整两年后，2025年7月，汇丰人寿迎来第三次增资，注册资本由23.14亿元增至26.76亿元，增资金额3.62亿元。

这次增资的背景是汇丰人寿在2024年终于实现了扭亏为盈，全年净利润1.95亿元，结束了连续三年的亏损。2025年7月的增资，规模相对较小，更像是在盈利拐点确认后的\"确认性投入\"——股东在看到扭亏信号后，适度补充资本，为后续业务扩张预留空间。

如今，随着股东第四次的5.56亿元增资注入，已将汇丰人寿注册资本推高至32.32亿元，资本实力进一步夯实加强。

而这次增资的直接触发因素是偿付能力的下滑。截至2026年第一季度末，汇丰人寿核心偿付能力充足率为130.39%，综合偿付能力充足率为184.61%，较2025年末分别下降20.72个和22.63个百分点。

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其偿付能力下滑的原因包括：一是利率环境变化导致资产端金融资产公允价值下降；二是负债端准备金折现压力上升；三是新业务增长对资本的消耗。

董事长程思韵在接受媒体专访时表示，此次增资主要用于业务发展、财务收益、风险管控、核心能力建设等方面，目的是\"夯实偿付能力安全边际，同时为深耕中国市场积累更厚的资本基础\"。

把这四次增资条线放在一起看，公司股东的意图有明显的变化轨迹。2022年和2023年的增资，更多是在亏损期和转型期\"保公司、稳预期\"；2025年的增资，是在扭亏确认后的\"适度加码\"；2026年的增资，则是在偿付能力承压、行业竞争加剧背景下的\"主动加固\"。

同时，这四次增资的总规模超过22亿元，且全部由汇丰保险（亚洲）全额出资，未稀释股权，这一事实本身就说明了，其股东对中国市场的长期承诺并未因短期盈利波动而改变。

转型动能加速，经营基本面喜忧参半

2025年是汇丰人寿管理层调整的关键一年。1月份，原董事长孙丹莹卸任，程思韵开始代为履行董事长职责，同年8月8日，程思韵正式获批担任董事长。几乎在同一时间，总经理胡敏兼任首席投资官，实现战略与投资一体化管理。两者由此形成\"董事长+总经理兼CIO\"的精算双核搭班。

程思韵具备精算底色与再保险视野。她持有英国精算师资格，在加入汇丰前，曾在瑞士再保险集团工作超过10年，2023年加入汇丰集团后担任保险业务首席产品官。

精算背景出身、再保险经验丰富，这两个标签意味着她对风险定价、资本效率、产品设计的敏感度远高于一般的管理层。程思韵在公开访谈中多次强调，公司要在资本约束下追求最优回报，而非单纯追求规模扩张，这一思路与\"风险调整资本回报\"（RAROC）的管理逻辑一脉相承。

总经理胡敏是中国精算师协会创始会员、北美精算师协会正式会员，2021年加入汇丰人寿担任总精算师，后升任总经理。

在胡敏的主导下，汇丰人寿在过去几年推进了\"提质增效\"的一系列调整：优化产品定价假设、收紧高资本消耗产品的销售比例、强化资产负债久期匹配管理。

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两人搭班子这一年多时间里，战略思路有明显的延续性和聚焦感：不再追求保费规模的跳跃式增长，而是把\"在资本约束下实现可持续盈利\"放在更优先的位置。在这一主线任务下，我们能看到的战略动作主要体现在以下四个方面：

（1）负债端全面转分红险。

低利率周期下，传统固收类储蓄险的利差损压力大，汇丰人寿的做法是把产品重心切到\"客户回报与投资表现挂钩\"的分红型。

数据显示，2025年其分红寿险取得保险保费收入108.83亿元，较2024年的80.06亿元大幅增长了35.94%，对总保费的贡献占比高达80%，同比大幅提升18.84个百分点。今年一季度，汇丰人寿签单保费前五产品中就有四款为分红险，签单保费合计24.93亿元，占同期总签单保费规模（48.01亿元）的比重达51.93%。

这一步，可看作是程思韵产品背景的直接投射，用浮动收益把利率风险往客户那边挪一点，减轻公司端的久期匹配压力。

不过，汇丰人寿产品结构中分红寿险占比过高，也存在一定风险。分红险的优势是在低利率环境下对客户仍有吸引力，缺点是负债成本相对刚性，在投资端收益率下行时，利差损风险上升。如果未来市场利率进一步下行，分红险的利差损压力可能逐步显现。

（2）投资端\"固收打底、权益增厚、另类平滑、跨境分散\"。

胡敏兼CIO后曾公开谈及过公司投资资产的配置思路：固收类增配30年期以上超长国债+高等级央企国企产业债+银行永续/二级资本债；权益类\"高股息底仓+科技成长增强\"，底仓配银行、公用事业、能源，增强围绕新质生产力。同时，依托汇丰集团做跨境和另类分散投资。

这条思路是清楚明确的，落地效果也有一定成绩。2025年汇丰人寿实现总投资收益18.87亿元，创历史新高，相较于2024年的7.58亿元呈翻倍式增长，增幅高达149.11%。今年一季度末，其投资收益率和综合投资收益率分别达0.65%、0.28%，在同期市场波动加剧、行业普遍面临投资端承压的环境下，汇丰人寿表现尚可。

（3）渠道深化\"集团一体化\"。

汇丰人寿销售渠道主要以银保为核心，但这不是简单代销，而是跟汇丰银行、恒生银行在客户、产品、系统层面的协同；此外，公司也拥有独立的经代渠道，主要是依靠汇丰集团的汇丰保险经纪。由此，汇丰人寿渠道端形成了集团内部银保+经代的资源流动销售闭环。

2025年，汇丰人寿银保渠道实现保费收入101.47亿，同比增长17.56%，占公司总保费的74.59%；保险经纪保费26.82亿元，同比下降21.09%，占比19.71%。今年一季度，在其48.01亿元总签单保费里，仅银保一个渠道就贡献了40.19亿，占比高达83.72%。

还有一点也需要提到，像汇丰银行、恒生银行这样的外资银行，在国内拥有基础庞大的高净值客群，他们无论是购买力还是粘性，都是比较高的，这显然有助于汇丰人寿高价值产品的销售和客户渗透。

数据也印证了这一点。偿付能力报告信息显示，今年一季度，汇丰人寿新业务利润率达到了7.85%，在65家寿险公司中排名第32位；新业务价值为2.59亿元，排名第29位，均处于中部梯队，在行业中的表现中规中矩，并不算太落后。

但客观来说，对银保渠道的依赖度偏高，还有一些问题需要注意。这一渠道结构的优势是保费获取效率高，缺点是渠道费用率高、对银行合作方的议价能力有限。在银保业务\"内卷\"加剧的背景下，过度依赖银保渠道可能压缩利润空间。

《每日财报》观察到，汇丰人寿手续费及佣金支出已从2021年的1.66亿元增长至2025年的6.22亿元，年复合增长率高达39.1%，增长速度很快。以2025年为例，当年公司全年净利润才1.8亿元，手续费及佣金支出却高达 6.22 亿，是盈利的3.45倍。也就是说，保险端辛辛苦苦做出来的承保+投资利润，有三倍多的量以\"银行代销佣金\"的形式流了出去，渠道成本高企。

（4）服务端铺开\"保险+康养\"。

据悉，2023年汇丰人寿推出了\"汇丰·汇健康\"，为客户建立首道健康防线，整合全球优质医疗资源；2026年面世\"汇丰·汇精彩\"退休计划，覆盖家庭成长期、临退、乐龄三阶段，对接医疗+居家+旅居，为客户提供“综合财富规划”加“康养服务”的多场景解决方案。

这背后其实是汇丰集团对国内高净值客群的传承+养老需求的深度洞察。汇丰保险近期发布的《高资产净值财富传承规划报告》数据显示，中国内地高净值人群人寿保险使用率62%，高于全球平均水平。

老龄化趋势加剧下，\"保险+康养\"可以说是一片蓝海，汇丰人寿这一服务方向准确且直击痛点，未来有很大的想象空间。但是也需要注意，目前国内如国寿、平安、泰康、太平等头部势力均有提前占位布局，经营情况也还不错，且同时其还要提防同为外资保险公司友邦人寿、安联人寿的强势发力。这些都考验着汇丰人寿在该领域构建差异化的能力。

增资之后，更重要的是战略定力

汇丰人寿此次增资落定，短期最直接的效应是补充实际资本，缓解偿付能力充足率下滑的压力。但从更长的视角看，增资只是\"止血\"，真正的挑战在于如何在资本约束下实现业务的可持续增长。

程思韵和胡敏的精算师组合，为公司带来了更强调风险调整后回报的治理结构。这一治理逻辑是否能在竞争激烈的寿险市场中落地，以下几个关键变量很重要：

能否在保持银保渠道效率的同时，逐步提升代理人渠道和数字化渠道的贡献；能否在分红险占比已经较高的情况下，优化产品结构和负债成本；能否在股东持续增资的支持下，逐步提升内生资本积累能力，减少对外部增资的依赖。

这些问题没有快速答案。但至少从目前的数据看，汇丰人寿在盈利修复、资产扩张、资本补充三个维度上都显示了正向的边际改善变化。在行业转型的深水区，这些变化是否可持续，取决于管理层的战略定力，也取决于股东对中国市场长期投入的耐心。

历经四次增资，股东用22亿元的累计投入回答了\"是否愿意长期持有\"的问题。接下来的问题，是汇丰人寿能否用稳健向上的经营业绩，来回答\"能否在资本约束下实现高质量增长\"的问题。